昨日晚间，飞机整机及航空零部件生产商中航飞机（000768.SZ）发布宣布将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司（以下简称“航天工业飞机”）部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。
公司与本次交易对手航天工业飞机实控人均为航空工业，均为交易构成关联交易。此外，据公司初步预算，交易将构成重大资产重组。
公司表示，该资产置换计划将可增强上市公司独立性并减少关联交易，促进公司聚焦航空整机主业，整合研发资源及提高运营效率。
受消息影响，今日早上开盘，中航飞机股价一度高开10%，惟其后涨幅收窄，之后股价再度拉升触及涨停。截至今日收盘，公司股价报16.6元，最新市值459.6亿元，成交8.61亿元，封单逾16万手。今年年内，公司股价累计涨幅为26.33%。
资产置换料将节省公司代理、租赁费用
公开资料显示，中航飞机为国内集科研、生产于一体的特大航空工业企业，亦是国内大中型军民用飞机的研制生产基地。公司从事的航空制造业务包括军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件产品的研发、生产、销售及维修，此外还有部分运输设备工业、建材工业相关产品的生产及销售。
按昨日公告披露，此次资产置换交易中拟置入中航飞机的资产包括了西安飞机工业（集团）有限责任公司（以下称“西安飞机工业”）、陕西飞机工业（集团）有限公司（以下称“陕西飞机工业”）及中航天水飞机工业有限责任公司所有股权。其中，中行天水飞机工业有限责任公司股权此前已由航空工业无偿转拨至航空工业飞机。
而公司拟置出资产则包括长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司所有股权等。
从置入资产来看，西安飞机工业为国内大中型军民用飞机研制生产的重要基地，经营范围包括飞机、航空零部件设计、试验、生产；及中航飞机产品及相关技术的出口、生产所需原材料、设备及技术的进口；民用产品、机械产品、电子设备、仪器仪表、电子产品批发零售等。
目前，西安飞机工业为中国商飞自行研制的新型单通道干线飞机C919飞机的主供应商，承担机体结构中机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构50%。
据公司此前发布《关于续签 <关联交易框架协议> 的公告》披露，截至9月30日，西安飞机工业总资产为 272.2 亿元，净资产为 88.2 亿元，营业收入为 102.8 亿元，净利润为 2.4 亿元（以上数据尚未经审计）。
陕西飞机工业业务范围则包括固定翼飞机、特种飞机、无人机系列产品及零备件的开发、制造、销售、服务；国内外飞机零部件加工承揽及转包；飞机改装、修理等。截至9月30日，陕西飞机工业总资产为104.13亿元，净资产为15.49亿元，营业收入为84.15亿元，净利润为 0.56 亿元（以上数据同未经审计）。
中航飞机前身西飞国际曾于2012年发行股份收购西安飞机工业、陕西飞机工业、中航起、中航制动的航空业务相关资产。但在此之后，公司大部分飞机制造业务产品仍需通过西安飞机工业与陕西飞机工业交付客户。
据公司此前公告，今年其预计将向西安飞机工业、陕西飞机工业等关联方销售产品331.73亿。根据《关联交易框架协议》显示，在进出方面，西安飞机工业、陕西飞机工业等会向公司收取0.4%-1.4%不等的代理服务费。
另外，按公司此前预计，2018年至2020年间其与西安飞机工业及陕西飞机工业将分别产生租赁费用8.19亿、8.52亿及8.42亿元；及1.82亿、2.00亿及1.91亿元。
而在资产置换完成后，预期公司将可节省该部分中间环节产生的代理费用及相关的租赁费用，并提升公司航空业务的经营效率，从而一定程度上提高公司盈利能力。
至于公司置出资产主要涉及公司的飞机部件制造业务。其中，长沙起落架分公司主要从事军民用飞机起落架系统、飞行器着陆装置及液压附件、航空密封件、全机附件及地面设备的研发、设计、制造、试验及售后服务。而西安制动分公司则主要从事集航空机轮及刹车系统研制、试验、生产。
前三季净利增长47.61%
至于公司业绩方面，据公司最新第三季业绩报告，前三季公司实现营收196.78亿元，同比下跌3.57%；净利润3.43亿元，同比增长47.61%；扣非净利2.64亿元，同比增长20.45%。第三季单季实现营收49.90亿元，同比下滑30.05%；归母净利润1.19亿元，同比增速69.84%。
（图源：同花顺）
公司营收下滑但盈利大幅增加的逻辑在于其持续对业务及产品结构进行调整，成本费用同比出现较大幅度下降所致。
由于民机业务发展存在不确定性，且前期投入教大，公司此前已着手开始剥离民机业务。今年第三季度起，西飞民机公司和沈飞民机公司不再纳入合并报表范围，令当期税金支出同比大幅下降50.23%至2959.22万元；此外，因公司失去对子公司控制权，亦令公司确认投资收益0.60亿元。
而统计前三季而言，公司“三费”中的管理费用及销售费用分别为5.56亿元及2.59亿元，同比分别下降13.84%及12.35%。
除此之外，由于产品结构的调整，公司前三季毛利率亦提升至6.29%，同比上升0.35个百分点。
按照前三季的逻辑，公司在剥离其他业务、聚焦主业的过程中，会导致公司营收出现一定程度的下滑，但在成本费用持续收窄的前提下，其毛利率同时亦会提升，从而导致公司利润同比出现较大幅度的增长。
而此次资产置换，实际上目的亦与之相似。在此情况下，公司的盈利能力或可以得到进一步提升。
就公司发展，申万宏源认为，目前在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下，对作战支援飞机存在持续需求，中航飞机作为唯一的总体单位将有望充分持续收益；其次，军品定价机制改革等潜在改革或为公司带来一定的业绩释放空间；其三，公司实行的内部结构改革及激励机制改革或将提升其经营管理质量。
最后，从公司今年前三季的业绩来看，其已稳步整合一部分低效资产，并在降本本增效方面取得成效，因此未来公司质量将得到实质性改善，具备高质量发展的潜力。
而从估值情况来看，目前其PE（TTM）（68.7）处于近三年的历史低位。在净利润有望随公司业务结构优化提升维持较快速度增长的预期下，其股价表现长线而言或仍有较大的增长空间。
