当前铜价走势
2017年铜市场整体呈现v型走势，一二季度铜价受到年初废铜供应增多、需求温和、库存阶段性累积等因素压制，铜价一度下探至45000元一线。二季度末，三大铜矿罢工，铜精矿紧张开始影响市场，叠加下游家电行业消费火爆，维持高开工率，铜需求持续高企，铜价持续推升。
2013年至2017年铜市场价 资料来源：大宗商品专业网站，萝卜投研
2019年6-12月电解铜价格
未来的价格走势分析
我们判断2018年铜市场实际供需相比2017年略宽松，首先三大铜矿同时发生罢工，从基数的角度来看，2018年铜精矿再度出现80美元以下的加工费概率不大；其次消费方面短期亮点少，房地产、基建增量有限，家电进一步上升空间小。综合供需的相对变化，我们预期相对于2017年lme铜6215美元，国内沪铜指数50100元的年均价，2018年铜年均价将出现有限的抬升。年均价的上升主要是由于铜矿紧张的前景，并不是因为现货的短缺。
A股相关上市公司相关数据总结和展望
表二：相关上市公司基本数据 资料来源：公司最新财报，萝卜投研
表三：未来三年一致预期
铜的使用范围及铜材来源
1、使用范围
铜是与人类关系非常密切的有色金属，不仅在自然界资源丰富且具有优良的导电性、导热性、延展性、耐腐蚀性、耐磨性等性质，被广泛地应用于电力电子、能源石化、机械冶金、交通、轻工、新兴产业及等领域。不同国家的铜消费主要行业并不完全一致，这是因为国家间经济周期的区别导致了产业的发展阶段不同，从而也导致了铜消费的主要行业有所区别。
图一：铜消费分布图 资料来源：国泰君安证券
2、铜材来源
精铜供给主要来源有两类，分别为矿产铜和再生铜。冶炼方法有两种，分别为火法和湿法。
图二：铜材来源 资料来源：国泰君安证券研究所
从全球的角度来看，再生铜，即利用废铜回收生产精炼铜，常年在精炼铜产量中占据稳定的比例，数据显示从2014年开始，全球再生铜产量常年维持在400万吨左右，在全球铜产量当中的占比稳定在17%-19%。中国再生铜占比高于全球平均水平，近年来虽然有所下降，但仍然维持在27%以上的较高水平。中国再生铜产量近些年维持在220-230万吨之间的水平，占全球再生铜产量的55%。
图三：全球原生铜与再生铜对比 中国原生铜与再生铜对比 资料来源：ICSG，方正证券研究所
3、铜矿的分布
全球铜矿主要分布于西班牙的里奥廷托，美国亚利桑那州的克拉马祖、犹他州的宾厄姆、蒙大那州的比尤特，墨西哥的卡纳内阿，智利的丘基卡马塔等。其中，中国的铜矿集中在长江中下游地区、川滇地区、山西南部中条山地区、甘肃的河西走廊以及西藏高原等。其中以江西德兴、西藏玉龙等铜矿最著名。
表一：全球前二十大矿山分布 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究所
产能分析
1、从全球来看：
2016年全球矿产铜产量约2019.3万，精炼产量1934.9万吨；回收铜产量399.4万吨。由于智利、秘鲁占据全球铜矿资源半壁江山，矿山产能集中于智利、秘鲁。然而，冶炼产能集中于中国，这与中国本身的资源禀赋并不匹配。
图五：全球矿产铜产量的分布
图六：全球精炼铜产量的分布 资料来源：ICSG，国泰君安证券研究所
2、从国内来看
（1）产量：从国内铜的生产来看，2017年中国精炼铜仍维持稳定增长的态势，国家统计局数据显示，今年前10个月中国生产精炼铜1635.5万吨，同比增长3.3%，低于去年同期同比18.1%的增长率。
图七：2013年至2017年中国铜材产量 资料来源：国家统计局，萝卜投研
从国内精炼铜的生产来看，中国精炼铜一直维持稳定增长的态势，国家统计局数据显示，2016年中国生产精炼铜843.6万吨，同比增长6%，低于2015年同比4.2%的增长率。
图八：1989年至2016年中国精炼铜产量 资料来源：国家统计局，萝卜投研
（2）进口量：从原料的来源来看，今年前10个月中国废铜进口302万吨，同比增加12.3%，远高于去年同期的下降9.5%。总体来看，今年国内精炼铜的原料主要由废铜供应补充了铜精矿进口的不足。
图九：2013年至2017年废铜进口数量 资料来源：海关总署，萝卜投研
需求分析
1、从全球来看
（1）按地域划分：中国铜消费约占全球的二分之一，欧洲和亚洲分别约占19.7%和17.6%，美国构成除中国外铜消费的主力。发达国家铜终端需求总体类似，建筑需求占比约44%，电气电子需求占比约18%，交通设备约占19%，工业机械约占7%。
图十：全球铜消费地域分布
图十一：美国铜消费行业分布 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究所
（2）按行业划分：从行业来看，美国铜消费的亮点主要在用铜量占比20%的电气和电子产品方面，其中电子产品工业生产指数同比增幅持续抬升，2017年前10个月增幅基本都在2%以上。此外美国农用轮式拖拉机产量在年末增幅也有大幅上升的态势，前10个月增幅在4.2%。总体来看，今年美国用铜量增幅在2%-3%，预计在2018年仍将维持温和复苏的格局。
图十二：美国计算机与电子产品工业生产指数 资料来源：美联储，萝卜投研
2、从国内来看
从国内的铜需求来看，在十三五期间我国铜表观消费年均增速为3.3%，远低于十二五期间年均8.9%的增速，从大的格局而言，铜行业的需求仍将维持一个相对温和的增长格局。从行业来看，地产和基建仍是重头。尽管建筑的铜消费只占所有行业的4%，但实际上，电力中约有40%为建筑用电力电缆。所以整体来看，地产基建和相关产业（家用电器等）占比约40%。
图十三：国内铜消费行业分布 资料来源：安泰科，国泰君安证券研究所
从消费细分行业来看，电力设备同比出现放缓的迹象，特别是进入下半年连续处于同比的下滑。但据现货市场了解，电力电缆需求仍然维持着较高的生产水平。国家电网依然以特高压建设为主，今年下半年线缆月均耗铜在50万吨以上，且这样的强势表现将持续至年末。家用电器是今年铜消费的主要亮点，从年初的翻倍排产一直到年末补库存，全年维持较高的产量增幅，但从季节的角度来说，当前进入消费淡季，环比出现回落。对于2018年，我们判断电力电缆仍将维持3%-4%的增幅，而家用电器则因基数较大，增速将进一步回落。
图十五：2013年至2017年家用电器产量
来源：洲际矿山
