在从事可转债投研多年之后，我突然发现，原来我离网红那么近。
没错，得益于性感的收益曲线，2019年的可转债市场热度节节高。但投资不唯热度论，所以，我今天更想从方法论的角度，和大家聊聊可转债的分析指标。
事实上，2017年以前的可转债市场规模较小，2017年以后则受政策鼓舞，可转债市场迅速扩容。算起来，2019年是可转债发行规模最大的一年，因为前三季度的发行量已超2018年全年。目前可转债市场（包括公募可交换债）存量规模有4700多亿，数量有200多只，包括了银行、公用事业、有色、军工等各种行业，市场规模的扩大使得择券难度也随之增大，如何选择合适的可转债成为一个需要投资者认真思考的问题。
和选股一样，选择合适的可转债，也需要考虑很多因素，最直观的是从可转债的股性和债性角度出发，去分析并找到合适的券种。看重可转债股性的，可以选择正股优质且转股溢价率小的；看重可转债债性的，可以选择价格低且纯债到期收益率高的。就我而言，选择可转债时会综合考虑可转债的股性和债性，通过分析价格、转股溢价率以及纯债到期收益率等指标，在股性和债性之间找到一个平衡，详细分析如下。
选择绝对价格小于120元的可转债
作为一个稳健的投资者，可转债价格的高低是我在择券时要重点考虑的因素。当可转债价格过高时，其与正股之间就没什么区别，此时也就几乎没有 “退可守”的空间了，所以我一般对高价转债比较谨慎。
如果市场上价格低于100元的可转债较多，就从低于100元的可转债中精选；这样做，即便遭遇市场长期下跌，持有可转债到期也能拿回本息。如果市场已经历过一波大涨，低价可转债可能很少，那就从低于市场平均价格的可转债中择券，尽量保证市场有变化时也不会大亏。
据我观察，偏爱可转债的投资者，风险承受能力介于债券和股票之间，其投资可转债的初衷就是要在承受较低风险的情况下也可能获取股市上涨的收益。所以稳健投资，买入低价可转债符合可转债的本质，也能使自己处于更有利的位置。2019年12月27日，可转债市场平均价格为116元，中位数为113元，目前尽量选择价格低于120元的可转债。当然如果有特别好的可转债，价格约束也可适当放宽。
图1：当前可转债市场价格分布图
图2：当前可转债市场价格分布百分比图
数据截止到2019年12月27日，来源：中泰资管、WIND
选择转股溢价率小于20%的可转债
转股溢价率越小说明可转债的股性越强，牛市正股上涨时可转债跟涨的幅度可能越大。所以要尽量选择转股溢价率小的可转债。
截止2019年12月27日，市场上可转债转股溢价率的平均值为23%，投资者可以在转股溢价率小于20%的可转债中挑选。当然，市场上还有一些常年转股溢价率较小的可转债，那就说明投资者并不太看好这只转债，或许因其正股基本面不好，或许还有别的原因，此时还需要结合正股基本面在众多转股溢价率较小的可转债中找出真正有潜力的。
图3：当前可转债市场转股溢价率分布图
图4：当前可转债市场转股溢价率分布百分比图
数据截止到2019年12月27日，来源：中泰资管、WIND
选择纯债到期收益率大于0的可转债
可转债的纯债到期收益率和普通债券的到期收益率计算方法一样，纯债到期收益率越高，可转债的债性就越强，债底对价格的支撑作用也就越大，投资的安全性也越高。选择纯债到期收益率大于0的可转债，那么只要可转债不违约（违约可能性比较小），将其持有到期肯定不会亏本，并且还有利息拿。
截止2019年12月27日，可转债市场平均纯债到期收益率为-0.25%，中位数位0.21%。以债券余额来计算，目前市场上有57%的可转债的纯债到期收益率大于0，有足够多的可转债供我们选择。
图5：当前可转债市场纯债到期收益率分布图（截止到2019年12月27日）
图6：当前可转债市场纯债到期收益率分布百分比图（截止到2019年12月27日）
数据截止到2019年12月27日，来源：中泰资管、WIND
选择细分行业龙头公司发行的可转债
买入细分行业龙头公司的可转债，可以带来两个好处。一是细分行业龙头公司的正股长期上涨是大概率事件，从而可转债跟着正股长期上涨也是大概率事件。二是选择细分行业龙头公司的可转债，可以尽量避免违约。虽然可转债到目前为止还没有违约过，仍然是一个相对安全的品种，但最近几年债券违约事件时有发生，为稳妥起见，应尽量选择细分行业龙头公司发行的可转债，减小风险。
当然，可转债的发行门槛明显高于股票和债券，所以大部分可转债发行企业的资质都不错，而且可转债还可以下修转股价，所以可转债未来违约的可能性比较小。
其他需要考虑的指标
除了价格、转股溢价率、纯债到期收益率、正股基本面这四个关键指标之外，选择可转债时还要考虑到可转债的流动性，剩余期限、债券评级等因素。一般来说，可转债的流动性可以通过可转债余额、成交量、换手率等来衡量，同等条件下尽量选择流动性好的可转债。
在已退市的124只可转债中，有121只最终都是被强赎退市，剩余期限越短，等待可转债价格上涨的时间也可能越短。因此在同等条件下，尽量选择剩余期限较短的可转债。
可转债评级越高，可转债越优质，优先选择高评级（AAA、AA+）的可转债。
方法论比较枯燥，所以按照小编的要求，最后给大家划一下重点：
在正股基本面没有重大瑕疵的前提下，投资者通过对可转债价格、转股溢价率、纯债到期收益率这三个指标的分析来选择可转债，并可根据自身的投资风格来对这三个指标做个排序。一般来说，对于稳健偏乐观的投资者，注重股性指标，优先考虑转股溢价率，之后再考虑可转债价格和纯债到期收益率。对于稳健偏保守的投资者，注重债性指标，优先考虑可转债价格和纯债到期收益率，之后再考虑转股溢价率。对分析指标的不同排序，会产生不同的结果，每个投资者都可以找到适合自己的最佳组合。
作者简介
朱未一，现任中泰资管基金业务部基金经理，中国人民大学经济学硕士，9年证券从业经验。
曾任中信建投固定收益部交易员、国泰君安资管固定收益部、金融市场部投资经理，中泰资管固定收益部投资经理。
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