11月5日央行小幅缩量续作1年期MLF并意外下调了MLF操作利率，在市场期待的TMLF缺席和猪价快涨引发货币政策边际收紧预期后，央行以MLF降息的方式续作以稳定预期。此外，贸易谈判进展、海外资金流入推动人民币汇率走强。降息+升值政策组合相互抵消负面影响，更有助于稳增长。
下调MLF操作利率幅度虽小，但信号意义更大。MLF降息的政策操作反映了仅由猪肉价格推升的结构性的通胀对货币政策的制约并不太强，央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力和PPI通缩。从企业直接和间接融资成本角度看，小幅下调MLF操作利率有助于巩固和进一步降成本是政策的目标。宽松的力度并不大，但释放出货币政策更关注稳增长和降成本的信号更加重要，意味着国内货币政策降息周期开启。
第一大看点：本次MLF降息的时点值得关注。没有在美联储年内第三次降息后立即跟随，而是在2个工作日后央行便下调了MLF操作利率，降息的时点较为意外。从历史上看，央行在降息或加息拐点操作时点较为灵活，不一定紧跟美联储操作。
第二大看点：四季度TMLF“反常”，仍然未操作。10月份以来货币政策操作更加灵活，除本次降息外，10月新作MLF、未做TMLF也较为意外。从中长期流动性投放总量上，根据前三次TMLF操作数量来看，10月以来中长期流动性投放量并没有明显增长，实际上可以看作是10月份采取了MLF替代TMLF的操作。TMLF迟迟不操作的原因，一方面可能是国庆假期后央行对银行小微企业和民营企业贷款增量统计延后，另一方面是在MLF降息后TMLF也面临再定价。
第三大看点：后续逆回购操作利率会不会跟随下调？从历史上看MLF和逆回购降息并不一定同时，但最后都会先后降息维持稳定的利差。近期资金面处于宽松阶段，短期内逆回购操作可能不会出现，而重启逆回购操作时操作利率十分关键、仍待观察，我们认为很可能保持政策利率的利差稳定，逆回购操作利率大概率会下调5bps。
第四大看点：降息+升值的组合，政策想象空间很大。11月5日MLF降息落地后人民币汇率不见贬值反而大幅升值，人民币升值一方面原因是中美贸易摩擦缓和所体现的市场行为，另一方面可能也是政策主动干预的结果。MLF降息政策关注与内部稳增长，而升值背后既体现了中美贸易缓和，也体现出政策对人民币贬值预期可能引发的资本外流的担忧。降息和升值相互抵消负面影响，更有助于稳增长。
债市策略：央行本次降息操作对市场而言有一定的超预期成分，其信号意义更强——“稳经济”是政策底线。未来货币宽松的政策空间打开，后续将推出量价配合的方式。对债券市场而言，央行释放的降息信号，将在一定程度上修正近期市场趋于悲观的预期，们认为3.2%是10年期国债收益率合理区间的顶部，在利率超过3.2%的情况下逢高买入仍然是占优策略。
（文章来源：明晰笔谈）
